截止到2026年6月30日，植物医生已经发布了四次招股说明书，并且向A股市场发起了第四次冲击。这一家有着4268家店、年收入达到21.67亿人民币的中国本土美妆品牌，在上市过程中却走了将近九年的路程，这是为什么呢?
九年上市路为何屡战屡败?
1.从2017到2026，一场漫长的闯关
植物医生的上市梦想是从2017年开始的，当时中国的美妆市场上新锐品牌才刚刚大量涌现出来，植物医生就已经开始了它的上市计划，并且走到了国货美妆品牌的资本化之前。2020年，创始人解勇曾经说过：“上市时间大约是三年之后(也就是2023年)。”
但实际的过程要比想象中的复杂得多，到2023年7月份，植物医生才开始进行A股IPO辅导工作，原本打算在当年11月份就可以完成辅导验收的工作，却又被推迟到了2025年的6月份，整个过程延长了19个月左右的时间。最后在2025年6月底的时候被深圳证券交易所受理，但是由于财务资料已经过期了，所以2026年3月又停止了IPO程序。植物医生又在三个月后重新提交了新的材料，这时已经距离最初的策划有九年的时光了。
(图源：深交所官网)
2.辅导期为何长达22个月?
延长IPO辅导期和影响上市进程的主要原因是内部控制存在问题，中信证券作为辅导机构在报告中指出：公司要对内部控制缺陷进行整改，特别是由于加盟店管理混乱而产生的合规风险问题。加盟商存在违法销售、虚假宣传以及供应链监督不力等现象，使整个辅导时间长达六个月之久。
4000多家门店是优势还是累赘?
1.门店规模大但是关门率高
到2025年底为止，植物医生有4268家线下店，其中授权专卖店为3788家，直营终端店为480家。
但是这些漂亮的数字后面是令人吃惊的关门率，到2024年底为止，植物医生已经关闭了802家门店，占到了年初总店数的一半左右。从2022年到2024年的加盟店关店数量分别是785家、673家、802家，在这两年里新设的店铺数目都小于当年已经关闭的店铺数目。到2025年年底的时候，授权专卖店比去年年底少了336个，直营终端门店也少了60个，总共少了396个。
加盟评估专家表示，植物医生门店是小店铺类型，很多门店都位于商场内，合同为一年或者两年一个周期，关店的概率比较高，这是正常的。但是，“如果新开了几家店的数量连续几年都少于关门数量的话，那么就说明新加盟商的信心不足或者是有更好的选择。”
2.“0加盟费”模式：成也萧何，败也萧何
植物医生扩张的利器就是“零加盟费”的方式，只需要交纳1万块钱的押金就可以开始进货了，第一批货物大概在十万元以上，最低二十万左右可以开一家分店。加盟合同是一年一签，进货价格为零售价四三折，在新品上市的时候还可以享受三三折的促销活动。
低门槛带来的不仅是迅速发展，同时也留下了管理上的问题。经销商的人力、资金、财务、经营与管理都脱离了公司，因此品牌对于加盟渠道控制能力大大减弱。有的植物医生直营店提供了上门护理服务，但是却没有办理卫生许可证。
3.经销模式所占的比例过大、收入来源单一
2023年到2025年三年间，植物医生经销模式业务收入占到公司总营业收入的比例分别是63.82%、63.37%和64.71%。高度集中于销售渠道的方式使得品牌的经营成果同经销商系统紧密相连。
（图源：植物医生招股书)
也就是说，如果出现经销商管理问题，那么公司的经营业绩就会受到影响，甚至会动摇企业的收入基础。并且如果经销商的活动与公司品牌经营的目标相背离的话，那就会对发展品牌的形象以及未来发展产生不良的影响
内控漏洞：IPO路上的“定时炸弹”
1、20余项行政处罚，合规红线频频被踩
报告期以来，植物医生共被处以二十多项以上的行政罚款。包括市场监管方面的，如虚假宣传、没有建立进销存台账、价格违法等，还有卫生监督方面的，比如无证经营、不给顾客消毒工具、缺少健康证等等，以及消防安全和税务等方面的问题。
比如2021年，四川达州渠县的一个加盟店因为宣传该产品的性质是“国家礼品”，最终被判为虚假宣传，并且罚款了五千元。2022年，“紫灵芝多效驻颜洁面乳”在检测中发现菌落总数超标了21倍，相关批次的产品被要求停止销售。2023年湖北赤壁加盟店由于出售含有违禁美白物质“377”的一般化妆品而受到9.1万的罚款等等。这些都是植物医生上市路上的隐形炸弹。
2、消费者投诉激增，黑猫投诉一个月新增近百条
在黑猫投诉平台上的植物医生投诉数量已经高达一百多起，投诉的内容包括虚假宣传、强制消费以及售后服务态度差等等，比如有的店以“免费洗面”作为幌子吸引顾客进来，没有得到顾客同意就使用商品之后再要钱，还比如有些消费者的款项被收取了2868元之后，却无法拿到所购买的商品等等。
(图源：黑猫投诉)
3、重营销不重研发
植物医生在2022-2024年的销售费用分别是7.03亿、7.39亿、7.43亿，占到超过34%的营业收入。而研发费用则大约在0.66-0.76亿元之间，研发强度仅为销售费用的十分之一左右。“重营销、轻研发”的做法也让外界对植物医生是不是更加重视短期市场的推广而忽略了产品的长期创新发展产生了怀疑。
(图源：植物医生招股书)
对相关从业者的启示
1、低门槛加盟往往意味着低筛选、低管控
植物医生的“0加盟费”模式看起来很诱人，但门槛越低就意味着品牌对加盟商的前期筛选越宽松，后期管控也就越松散。报告期内，植物医生累计受到20余项行政处罚，大量都是来自加盟店的违规操作。所以加盟前一定要问清楚，品牌对加盟店的日常巡查频率、违规操作的处罚机制等等，如果这些问题都没有明确答案的话，低门槛就很可能变成“没人管”。
(图源：小红书)
2、高闭店率，是最直接的信号
2022至2024年，植物医生累计关闭加盟店超过2200家，2024年一年就关了802家，接近年初门店总数的五分之一。如果一家品牌三年关掉的门店比新开的还多，这个信号就非常值得警惕了。加盟前，不妨去问几家已经退出的加盟商，当初退出的原因，具体的回本周期、亏损量等等，这些信息往往比品牌的招商手册更有参考价值。
3、品牌上市受挫，加盟商是“被牵连”的一方
植物医生四次冲刺IPO受阻，不是因为业绩不好，而是因为内控出了大问题，加盟商的违规、虚假宣传和无证经营，这些问题最终都记在品牌账上。对加盟商来说，品牌上市成功与否直接影响着品牌势能和市场信心，加盟一个上市屡屡受挫的品牌，意味着你可能要承担品牌形象受损、消费者信任下滑的后果。所以加盟前一定要清楚品牌的合规管理做得如何，这个问题的答案可能直接关系到自己的投资安全。
结语
植物医生的故事就是一条“规模优先”的路线图，在低门槛加入的情况下迅速铺设了四千多家店铺，并依靠下沉市场的单店模式支撑起了21亿元的收入。但是当规模扩张踩下刹车的时候，内部控制漏洞、营业收入停止增长以及加盟商行为异常等问题就显现出来了。
