今年10月份，一份三季报把“奶吧第一股”又推到了聚光灯之下。10月15日，一鸣食品发布了2026年第三季度的财报，显示第三季度由盈转亏，前三季度共关闭了132家门店。在2024年1月的时候，公司董事长朱立科对外表示过，“2026年华东地区开设6600家门店的目标没有改变。”扩张的诺言与收缩的现实同时出现在了同一家公司身上。
单季亏损、门店减少，扩张的故事也变得不那么可信了
1、 三季度由盈转亏，连续六个季度的盈利势头被打破
三季报显示，2026年第三季度，一鸣食品实现营业收入6.89亿元，同比下降了7.34%，净利润为-521.21万元，而去年同期为盈利1419.05万元，由盈转亏。之前从2025年第一季度开始，公司已经连续六个季度盈利。公司在财报中把归母净利润变化的原因归结为“营业收入减少、毛利额随之下降以及营业外收入少于去年”，这几个因素一起作用的结果。也就是说，单季亏损并不是突然就出现了，而是因为收入减少、毛利率降低所导致的。
（图源：一鸣食品三季度公告）
2、扩张的目标和实际情况之间存在很大的差距
到三季度末，一鸣食品在营门店总数为1877家，比年初减少了132家。从各个部分来看，前三季度新开了258家，关闭了390家，被优化掉的主要是加盟渠道的门店；经营腹地为华东地区的直营店由原来的444家减少到现在的407家，加盟店由原来的1565家减少到现在的1466家。放在“2026年华东6600家”的目标之下，这样的差距就很明显了。
（图源：小红书）
3、现金流几乎减半，收入和利润都受到压力
前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元，比去年同期下降了50.77%。同期营业收入为20.79亿元，同比下降3.10%，归母净利润为3379.92万元，同比下降27.17%。利润持续下滑，经营现金流也只有一半左右，对于一个以门店现售、高频早餐消费起家的食品企业来说，这样的信号就更加敏感了。
公司股价在两个月前曾连续16个交易日涨停，从7月10日到8月18日累计上涨了202.82%，但是到了10月15日三季报公布的时候，股价却下跌了6.3%，收于21.7元每股。热搜上的人名以及财报中的数据都指向同一个公司的两个方面。
为什么“跑不出去”？
1、奶价上行，成本端先承压
监测数据显示，10个主产省份生鲜乳均价从今年5月的3.03元/公斤，回升至9月第三周的3.08元/公斤，同比上涨1.7%，结束了长达53个月的同比下跌。从报表中可以看出，公司前三季度的销售毛利率为26.44%，比去年同期下降了2.51个百分点；第三季度的毛利率为25.18%，又比上一季度下降了3.98个百分点。奶价上涨，就是题目中提到的第一条线索。
（图源：农业农村部全国畜牧总站）
2、门店结构在收缩中暴露问题
一鸣的门店为直营和加盟相结合的形式，两种方式都有自己的不足之处。直营店为重资产运营，租金、人力成本较高，前三季度直营店收入为3.13亿元，同比减少20.42%，是收入下降最厉害的部分；尽管直营毛利率仍然保持在53.37%，但是成本刚性较大，一旦客流骤降就会出现亏损。
3、社区消费被多渠道分流
连锁便利店、商超和美团买菜等线上鲜奶配送，正在不断蚕食原来属于奶吧的市场份额。低温奶具有很强的地方特色，一鸣的门店主要分布在浙江、江苏、上海、福建等地，社区早餐场景就是它最大的优势。社区里可供选择的地方多了之后，奶吧“在学校或者小区门口就有顾客”的好处也就越来越小了。
低温鲜奶吧这门生意的边界
1、冷链半径和区域供应链
低温奶的两个字本身就意味着配送距离、保质期有硬性规定，冷链半径很小，这是该类业态的特点。根据财报数据，公司前三季度华东地区主营业务收入为17.81亿元，而华中地区只有111.07万元，两个地区的收入相差很大，1877家门店中大部分都位于华东地区。
（图源：一鸣食品三季度公告）
2、直营与加盟的两难
直营毛利率高，但是租金、人工、闭店成本都要自己承担；加盟则比较轻便，可以迅速开店，但是加盟商在房租和人工的压力之下投资变得比较谨慎，扩张速度减慢了，也就容易出现关门的现象。一鸣前三季度净关了132家店，新店基本都是通过加盟来增加的，但是加盟毛利率很低。该结构表示门店数量增加，并不一定会带来相应的收入增长，甚至会埋下收缩的风险。但是不同的企业在回答这个问题的时候所给出的答案是不一样的。
（图源：网络）
3、同赛道企业走了不同路线
新乳业采取“鲜立方”战略，通过并购区域低温乳企、依托本地工厂和经销商，把产品送进商超、便利店、社区订奶渠道，并不大量自建实体奶吧门店，2025年低温品类毛利率达到36%。天润乳业主要是靠产品来拉动销售，经销渠道为主，主要依靠商超、盒马、便利店等第三方终端，在2026年上半年实现归母净利润5425万元，相比起2025年上半年的亏损已经实现了扭亏。
跑不出去之后，绕不开的问题有哪几个
1、开店越多增长越多的道路已经走到了尽头
2016-2018年期间，门店数量从828家增加至1459家，通过新店的增长来抵消老店盈利的压力。但是拓店红利到了尽头，门店扩张停止之后，压力就会集中到财报上。这并不是第一次在扩张目标和实际情况之间找到一个平衡点，在2024年前三季度的时候，公司就已经出现了新开284家、关掉340家的情况。到2026年前三季度，门店又减少了132家，到三季度末为止只签约了23个待开业门店，即使全部开业也无法弥补前三季度减少的部分。
（图源：一鸣食品三季度公告）
2、门店外的渠道占到将近一半的收入，但是也带来了新的回款问题
前三季度公司非门店渠道收入为9.23亿元，占主营业务收入的48.56%，直销渠道收入5.54亿元，同比增长21.77%，增速领先所有渠道；线上渠道收入1.18亿元，同比增长13.63%，毛利率为50.64%。渠道迁移除了改变销售场景外，也改变了资金周转的方式，门店现销是当场付款，而学校团餐、商超和企业客户的账期、验收、集中结算等情形。由于大客户的业务比例增大了，因此回款的速度以及应收账款的结构都需要更加清楚地展示出来。
3、转型的方向仍是未知数
到2026年上半年报的时候，公司已经完成了试点门店的焕新升级，并重新构建了全时段消费场景，早餐主打家庭及儿童营养套餐，午餐继续迭代，下午茶则依靠乳基研发创新来吸引顾客，试图打造一个全方位盈利的体系。公司最近也申请了“见轻Pro”“见轻”等商标，被市场认为是想要进入轻食行业。虽然方向很明确，但是轻食能不能带来稳定的收入，目前还没有独立经营的数据来证明。
结语
一鸣食品单季转亏以及门店收缩就是区域鲜奶吧业态发展到一定阶段的真实写照。为什么鲜奶吧不能在江浙沪地区生存下去呢？冷链半径是物理上给出的答案，门店结构是模式上的答案，需求变化是市场里给出的答案，但是真正的问题可能是：开店已经不是增长引擎的时候了，一个区域乳企又该依靠什么来继续前行呢？
一鸣已经开始在渠道、产品、场景上做改变，但是这些改变是否能变成持续的收入和现金流还需要时间来验证。那么结果怎么样，就让门店和财报来说了。
